Облигации Saks стоимостью всего 1 цент преподнесли хедж-фондам болезненный урок

На первый взгляд, Saks выглядел именно так, как любят хедж-фонды. Всего через несколько месяцев после того, как компания заняла 2,2 миллиарда долларов для финансирования поглощения своего конкурента Neiman Marcus, у недавно созданной компании, занимающейся розничной торговлей предметами роскоши, уже не хватало денежных средств. Кредиторы, напуганные темпами падения, бросились к выходу, предложив облигации по цене менее 40 центов за доллар.

Хедж-фонды, охотящиеся за выгодными сделками, радостно сняли долг со своих рук. В конце концов, это было известное имя с ценными брендами, первоклассной недвижимостью, известными спонсорами и бизнесом, которому, по словам руководителей, просто нужно немного больше времени, чтобы стабилизироваться. Такие компании, как Pentwater Capital Management и Bracebridge Capital, присоединились к ним в погоне за обещанием ошеломляющих доходов.

Многое еще предстоит решить после банкротства Saks на этой неделе, включая вопрос о взыскании задолженности с кредиторов. Тем временем этот эпизод превращается в болезненный урок об опасностях попытки поймать падающий нож. По данным брокеров, облигации, которые магазины проблемных долгов раскупили по дешевке, теперь продаются по цене менее 1 цента. С сотнями миллионов дополнительного финансирования, которое они предоставили, которое находится выше в иерархии погашения, дела обстоят не намного лучше, переходя из рук в руки примерно по 10 центов.

Благодаря документам Saks по главе 11 появилась более ясная картина компании, которая быстро отклонилась от плана. Цели не были достигнуты, экономия не была реализована, денежные средства истощались очень быстро, а меры, призванные остановить кровотечение, так и не были приняты. Облигации Pentwater номинальной стоимостью примерно 486 миллионов долларов сейчас котируются по центам за доллар, как и облигации Bracebridge на сумму около 257 миллионов долларов.

«Это была бомба замедленного действия, и предохранитель был зажжен в тот день, когда слияние было завершено», — сказал Марк Коэн, бывший директор по исследованиям розничной торговли в Колумбийской школе бизнеса. «Я никогда не видел, чтобы что-то портилось так быстро; я не знаю, что у кого-то такое было».

Представитель Saks отказался от комментариев, помимо заявления о банкротстве компании. Пентвотер и Брейсбридж отказались от комментариев. Даже после ошеломляющего снижения, крупнейшие кредиторы Saks не готовы сдаться.

В заявлении о банкротстве компания заявила, что получила около 1,75 миллиарда долларов в виде финансирования после подачи петиции, в том числе 1,5 миллиарда долларов от группы старших держателей обеспеченных облигаций, которые делают ставку на то, что второй акт еще может спасти ритейлера и их собственное состояние, возможно, путем конвертации пошатнувшихся долговых позиций в значительные доли в акционерном капитале.

Некоторые также будут собирать плату за помощь в организации финансирования. Более того, структура финансирования после банкротства, которую разработала Saks, может позволить некоторым держателям долга получить более высокую доходность по выпущенным облигациям компании, чем та, по которой они торгуются в настоящее время, полагают некоторые инвесторы.

По словам людей, знакомых с этим вопросом, Pentwater и Bracebridge входят в число тех, кто вкладывает больше денег.

Достаточно ли этого, чтобы оживить компанию, которая потратила больше денег, чем заработала в прошлом году, еще неизвестно. Постоянно просроченные платежи «подорвали доверие» к поставщикам Saks, говорится в документах о банкротстве ритейлера, и пока новое руководство работает над восстановлением этих отношений, некоторые поставщики могут решить заняться своим бизнесом в другом месте.

Компания также сталкивается с жесткими возражениями со стороны необеспеченных кредиторов, включая Amazon.com Inc., которые стремятся заблокировать доступ к новому пакету финансирования. Технологический гигант, который ранее приобрел привилегированный пакет акций люксового ритейлера за 475 миллионов долларов, недавно назвал свои инвестиции в Saks «предположительно бесполезными». Другие акционеры, в том числе Rhone Capital и Insight Partners, также понесли значительные убытки, сообщили отдельные источники, знакомые с ситуацией.

Представители Amazon и Insight Partners не ответили на запросы о комментариях. Rhone Capital отказалась от комментариев.

Некоторые инвесторы, которые предпочли не участвовать в последнем финансировании должника во владении, были обеспокоены тем, что спасение может повторить другие недавние осечки. Они указали на First Brands Group, обанкротившегося поставщика автозапчастей, чьи кредиторы вложили более 1 миллиарда долларов после банкротства, только для того, чтобы наблюдать, как их сверхстаршие облигации падают в цене, когда компания сожгла наличные и дала понять, что ей понадобится еще больше денег.

Благодаря спасательному финансированию «вы получаете много комиссий за структурирование, процентную ставку выше рыночной, залог под лучшее залоговое обеспечение, подушку безопасности под вашим капиталом, а также дополнительный потенциал роста, заключающийся в том, что вы контролируете ход процесса реструктуризации», — сказал Риши Гоэл, глобальный руководитель проблемного долга в Aegon Asset Management.

“Но он должен быть правильно структурирован. Стоимость собственного капитала ниже вашего должна быть реальной”, – сказал Гоэл. «Если вы введены в заблуждение, или бизнес стоит меньше, чем вы думали, или становится хуже, чем вы думали, ценность может быстро иссякнуть».

На данный момент Saks заявила, что магазины всех ее брендов открыты. Ряд кредиторов говорят, что они уверены, что новое руководство во главе с бывшим генеральным директором Neiman Marcus Джеффроем ван Рэмдонком сможет вывести компанию из банкротства и, как только она появится, сделать ее портфель роскошных универмагов прибыльным.

Не все в этом убеждены. «Обоснование объединения этих двух предприятий с самого начала не имело никакого смысла, и трудно поверить, что эти богатые повелители вселенной повелись на это», — сказал Коэн.